以太坊价格短期或将继续走低,一关键指标预示单边行情的可能性?

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  目前,以太坊的市值为14,044百万美元,占整个Token市场的10%左右,仅次于比特币市值。笔者在《QKL123研报 | 本轮熊市比特币价格是否已探底?关键指标说还早》文末给出了短期内(1-2年)比特币价格的走势预测,那么判断以太坊价格走势的依据有哪些?本文将从供给、需求和估值三个方面,针对预测以太坊价格的几个关键指标展开。

  首先,反映以太坊市场供给的两个关键指标:市场供给量、通货膨胀率。

  与比特币的发行相比,以太坊有两点明显不同:

  其一,以太坊的发行并不只包括挖矿环节,还包括初始分配环节。在创始区块中,共产生72,009,990.50枚以太坊,约有60,000,000枚以太坊被公开融资出售,近12,000,000枚以太坊被分配给早期开发者和以太坊基金会。

  其二,以太坊社区目前并没有限定最大发行量。按照以太坊社区的未来规划,以太坊的共识机制将由PoW转为PoS(预计2021年),之后的发行数量将根据以太坊网络中质押份额(Stake)的多少来确定,详见下表:

  以太坊(转为PoS之后)的发行策略及对应的通胀率

  

  来源:EthHub,QKL123

  以太坊的供给曲线与通货膨胀率(历史与预测)

  

  来源:EthHub,QKL123

  截至2019年03月14日,以太坊的市场供应量达到105,228,753枚,其中有33,218,763枚自创始区块之后挖矿区块产生,年通胀率在5%左右。过去几年间,以太坊的发行数量主要与区块奖励有关。2017年10月的拜占庭升级(区块高度4,370,000)是以太坊第一次减产,区块奖励由5降低至3,通货膨胀率由之前的10%多快速下降到7%左右。2019年03月,以太坊完成了“君士坦丁堡”和“圣彼得堡”的升级(区块高度7,280,000),单个区块奖励由3减少至2,年通货膨胀率由拜占庭升级之前的7%左右下降至5%左右。预计2021年以太坊成功升级PoS(可能会延期),根据上文提到的未来发行规划,预期2022年以后的年通胀率在0.08%至0.77%之间,那时的总供给量将超过115,000,000枚。

  第二,反映以太坊市场需求的两个关键指标:链上交易数(Transactions)、链上活跃地址数(Active Addresses)。

  以太坊每日链上交易数(2015年08月初至2019年03月初)

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  来源:CoinMetrics,QKL123

  以太坊除了作为支付媒介之外,还可以作为智能合约应用的服务媒介,其市场需求的强弱可以通过区块链的实际交易笔数来反映。2017年04月至2019年03月期间,以太坊每日链上交易数从85,000笔增加到500,000笔,交易笔数在近两年间翻了近6倍。但是,近一年以来,随着以太坊价格的大幅下滑,每日链上交易数从750,000下降到500,000左右,期间大约减少了50%。这说明,短期链上交易数的大幅度波动主要是受二级市场的需求引起,由于以太坊项目还处于发展阶段,且短期内并无重大进展,其交易笔数的增长会有所放缓。

  以太坊链上每日活跃地址数(2015年08月初至2019年03月初)

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  来源:CoinMetrics,QKL123

  相对链上交易数,活跃地址数更能反映链上使用者的多少,区块链网络中的使用者越多,其项目Token的市场需求会越大。2017年04月至2019年03月期间,以太坊每日链上活跃地址数从30,000多增加到200,000左右,活跃地址数在两年间翻了近7倍,这超出了每日交易笔数的增长速度。近一年以来,每日链上活跃地址数约从300,000个左右下降到200,000个左右,期间大约减少了30%,下降幅度要明显小于每日交易笔数的下降幅度(50%)。

  第三,判断以太坊价格高低的两个相对指标:市值与链上交易额(Transaction Volume)的比值、市值与网络价值(Network Valuation)的比值。

  PE(市值/收入)、PB(市值/账面价值)等是传统金融理论的相对指标,并不适用于Token的估值,这是由于Token项目并没有类似公司的收入、利润或现金流等财务数据。但是,Token项目有其特有的数据,比如链上交易数据、GitHub代码数据和社群活跃数据等。

  市值/链上交易额,可以类比货币流通速度的倒数(1/V=M / QP)或者类比PE(Burniske & Tatar, 2017),其倒数可理解为Token的流通速度或使用率。一般情况下,Token相对使用率越低(市值/链上交易额偏离一般水平越大),则市值被高估的可能性越大。

  市值/网络价值,即Token项目市值与其网络价值之比,可以类比PB,该相对值越高,则市值被高估的可能性越大。其中,网络价值采用齐夫定律(Zipf's Law),其计算公式为N*ln(N),其中N为链上活跃地址数。

  以太坊、比特币的市值/链上交易额对比(2015年08月初至2019年03月初)

  

  来源:CoinMetrics,QKL123

  比较以太坊与比特币的市值/链上交易额,二者的变动趋势有着明显不同,前者的数值基本在10-30之间,而后者的数值在20-80之间,这主要是两个项目所处的发展阶段不同所导致,反映出市场对以太坊的成长性预期要高于比特币。2015年8月初(Frontier发布后第一个月)至2016年7月底(The DAO事件后第一个月)期间,以太坊的市值与链上交易额之比的均值约为150,对应的流通速度约为0.67%,且波动浮动巨大。2016年8月初2017年2月初,以太坊的市值/链上交易额的均值约为50,对应的流通速度为2%,波动幅度相对前期有所减小。2017年3月初(Homestead发布)至2018年2月底(Byzantium完成后的第四个月),以太坊的市值/链上交易额的均值约为9.12,对应流通速度为11.1%,波动幅度相对前期明显减小,且该阶段对应最近一个大周期以太坊价格的持续暴涨。2018年3月初至今,以太坊的市值与链上交易额之比的均值约为51.5,对应的流通速度约为2%,以太坊价格在该阶段持续走低。

  以太坊、比特币的市值/网络价值对比(2015年08月初至2019年03月初)

  

  来源:CoinMetrics,QKL123

  对比以太坊、比特币的市值/网络价值历史数据,前者的数值在2018年3月底反超后者。目前,以太坊市值/网络价值的数值在5,000左右,低于历史平均值,而比特币市值/网络价值的数值在8,000左右,明显高于历史平均值。这说明,相对以太坊价格,比特币价格有更大被市场高估的可能性。

  最后,预测下以太坊的价格走势。

  目前,以太坊价格存在被市场高估的风险,但相对比特币价格,其被高估风险要小。短期内(1-2年),以太坊的市值与链上交易额之比很可能会下降到50以下(下降幅度不好判断),以太坊价格大概率会继续走低。未来(3-5年),由于以太坊项目相对比特币项目存在更多发展的不确定性,以太坊价格很可能会走出与比特币不一样的趋势。

  参考资料:

  [1] Briscoe, B., Odlyzko, A., & Tilly, B. (2006). Metcalfe's law is wrong-communications networks increase in value as they add members-but by how much?. IEEE Spectrum, 43(7), 34-39.

  [2] Burniske, C., & Tatar, J. (2017). Cryptoassets: The Innovative Investor's Guide to Bitcoin and Beyond. McGraw Hill Professional.

  [3] Fisher, I. (1911). Recent changes in price levels and their causes. The American Economic Review, 1(2), 37-45.

  [4] Monetary Policy https://docs.ethhub.io/ethereum-basics/monetary-policy

  [5] QKL123研报 | 本轮熊市比特币价格是否已探底?关键指标说还早 https://www.8btc.com/article/375000

  (作者:QKL123,内容来自链得得内容开放平台“得得号”;本文仅代表作者观点,不代表链得得官方立场)


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